Berliner Volks-Zeitung - Exit-Stau bedroht deutschen Finanzstandort: 500 Unternehmen warten auf Verkauf

Rund 500 Unternehmen im deutschen Small- und Mid-Cap-Segment haben den erwarteten Exit-Zeithorizont erreicht oder diesen deutlich überschritten. Doch der Verkauf ihrer Anteile stockt. Bewertungsdifferenzen zwischen Verkäufern und Käufern, teurere Finanzierungsbedingungen sowie das Fehlen funktionierender Börsenalternativen bremsen den Rückfluss von Kapital in die Private-Equity-Branche. Dieser strukturelle Engpass entwickelt sich zunehmend zu einer systemischen Herausforderung für die Finanzierung des deutschen Mittelstands und die Wettbewerbsfähigkeit des Finanzstandorts.

Auf den ersten Blick deuten aggregierte M&A-Volumina auf eine gewisse Aktivität hin. Diese werden jedoch vor allem von wenigen großen Transaktionen getrieben, wie der Übernahme von TK Elevator oder der Commerzbank. Die Gesamtzahl der Deals fiel bis zum Sommer um zehn Prozent. Gleichzeitig legen Analysen nahe, dass die aktuelle Blockade kein konjunkturelles Phänomen ist, sondern auf tiefgreifenden strukturellen Veränderungen beruht.

Der Exit-Stau ist das Ergebnis mehrerer sich seit 2022 verstärkender Faktoren. In der Niedrigzinsphase erworbene Unternehmen wurden häufig auf Basis hoher Bewertungsmultiplikatoren gekauft. Heute treffen diese Wertvorstellungen auf Käufer, die höhere Finanzierungskosten, gestiegene Risikoprämien und konjunkturelle Unsicherheiten einkalkulieren müssen. Marktbeobachtungen zufolge sind teilweise Bewertungsabschläge von zehn Prozent oder mehr erforderlich, um eine Transaktion zum Abschluss zu bringen.

Hinzu kommt die restriktivere Fremdfinanzierung. Höhere Zinsen, strengere Kreditvergabestandards und engere Covenants verteuern Übernahmen und begrenzen die Verschuldungskapazität potenzieller Käufer. Gerade im Small- und Mid-Cap-Segment, das einen höheren Anteil an Fremdkapital aufweist, kann dies selbst bei wirtschaftlich soliden Unternehmen den Deal verhindern.

Auch die Kapitalallokation der Investoren hat sich gewandelt. Verzinsliche Anlagen sind im Vergleich zur Niedrigzinsphase wieder attraktiver geworden. Gleichzeitig fehlen vielen Limited Partners, also den Kapitalgebern, die Rückflüsse aus älteren Fonds, um neue Kapitalzusagen zu finanzieren. Die durchschnittliche Haltedauer von Private-Equity-Beteiligungen hat sich seit 2022 deutlich verlängert und liegt je nach Datengrundlage inzwischen bei mehr als sieben Jahren.

Für Fondsmanager ist der Exit-Stau mehr als ein Liquiditätsproblem. Er beeinflusst unmittelbar die Rendite, die Kapitalbindung und die nächste Fundraising-Runde. Wird ein Unternehmen statt nach fünf erst nach zehn Jahren zum gleichen Wert verkauft, verringert sich die jährliche Rendite (IRR). Bei einem Beispiel mit einem Multiple von 3x wären dies 11,6% statt 24,6%. Zugleich sinkt die Ausschüttungsquote an die Investoren. Nach Auswertungen von Beratungshäusern signalisieren Distributed-to-Paid-In-Capital-Ratios (DPI) des Jahrgangs 2021, der typischen Halbzeit eines Fonds mit zehnjähriger Laufzeit, mageren Werte von 0,13x gegenüber einem historischen Durchschnitt älterer Jahrgänge von 0,35x. Das bedeutet, dass bislang wenig Kapital tatsächlich zurückgeflossen ist.

Für General Partners, also die Fondsmanager, die das Kapital investieren, entsteht daraus ein Zielkonflikt: Einerseits sollen sie Verkäufe zu ungünstigen Bewertungen vermeiden, andererseits benötigen sie Liquidität für ihre Investoren und gewinnbringende Exits für künftige Fonds. Eine schnelle Rückkehr zu den Rahmenbedingungen der Niedrigzinsjahre ist nicht zu erwarten. Fonds stehen daher vor der Herausforderung, ihre Exit-Strategien zu verbreitern.

Neben dem klassischen Verkauf an strategische Käufer gewinnen Secondary Buyouts an Bedeutung, bei denen ein anderer Finanzinvestor oder der ursprüngliche Eigentümer übernimmt. Continuation Funds ermöglichen es, ausgewählte Beteiligungen in ein neues Anlagevehikel zu übertragen. Bestehende Investoren können dabei ihre Anteile veräußern oder investiert bleiben, während das Unternehmen unter der bisherigen Fondsleitung weiterentwickelt wird. Auch Family Offices und Industrieholdings könnten zukünftig eine größere Investorenrolle spielen. Sie verfügen häufig über längere Anlagehorizonte als klassische Beteiligungsfonds und können Unternehmen übernehmen, ohne kurzfristig einen weiteren Exit realisieren zu müssen.

Auf europäischer Ebene diskutiert man momentan die Idee einer digitalen Handelsplattform für Beteiligungen an kleineren, nicht börsennotierten Unternehmen. Ein solcher Sekundärmarkt könnte Eigentümerwechsel erleichtern und perspektivisch auch jungen Unternehmen neue Eigenkapitalzugänge eröffnen. Er muss jedoch ausreichende Transparenz, verlässliche Preisbildung und wirksamen Schutz von Minderheitsgesellschaftern gewährleisten.

Eine andere Alternative bleibt der Börsengang. Ein IPO kann einen vollständigen oder schrittweisen Ausstieg ermöglichen, die Eigentümerbasis verbreitern und eine liquide Aktie als Akquisitionswährung schaffen. Im deutschen Small- und Mid-Cap-Segment stehen dem jedoch hohe Fixkosten, begrenztes Research und eine häufig geringere Handelsliquidität gegenüber. Ebenso haben in den letzten Jahren geplatzte IPOs und sinkende Börsenkurse von vielen Neuemissionen neben den Mittelabflüssen aus SmallCap-Fonds diesen Weg verhindert.

Auch die Politik ist gefordert: Vereinfachte Emissionsverfahren, verhältnismäßige Berichtspflichten und beispielsweise Steueranreize für Anlagen in Nebenwerte könnten die Voraussetzungen für zusätzliche Börsengänge verbessern. Der Exit-Stau lässt sich nicht allein durch längere Haltedauern oder neue Fondsstrukturen überwinden. Er verlangt ein Zusammenspiel aus professioneller Exit-Vorbereitung, flexiblen Transaktionsformen und einem leistungsfähigeren Kapitalmarkt. Gelingt es, mehr tragfähige Ausstiegswege zu etablieren, profitieren nicht nur Private-Equity-Investoren. Auch mittelständische Unternehmen erhalten bessere Finanzierungsperspektiven und Deutschland würde mehr privates Kapital in Wachstum und Innovation lenken.

St.Bauer--BVZ